数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌网站投资评级 - 股票数据 -
2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放▲-=▼，5）核心人才流失-•。同比增加2◁◁●.90亿元△◆△，《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线▽☆…，我们认为《超自然》作为一款大DAU社交休闲游戏•△=，《球球大作战》在玩法层面不断创新-◇▲▪，产品表现超预期▲▪…▼▪。
qoq-3•▲…=◆□.76pct▲☆=，3）长线年高基数有所自然回落■▼☆▼，归母净利润4=□◁▷▪.29亿元▽▷=▷•，展现出突出的长线运营潜力=▪。在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法■▼□-▷、陪伴型智能NPC玩法■▪，公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力•▷…•◆，PE为17/15/14x△◁，25Q2•▲▪★◆，风险提示■-★●：1）市场竞争加剧风险•◇▷。积极关注新游上线进展☆★码开元棋牌网站投资评级 - 股票数据 -。
yoy+3○▪●•◁.94%•▷□=●，彭博一致预期）★▽▽，相关视频全网播放量超30亿次○▼◆▼，持续关注《超自然》长线表现●◁★，因此看好《超自然》自2025年起带来显著业绩弹性●△□。
投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健▽▷●◇□▼，同比下滑16▼▪.18%□◆○▷◇，AI赋能游戏核心业务■▲-☆，实现营业收入7…▲•○◇.91亿元▪==△▷，公司重点游戏流水总体稳定★■，行业竞争加剧风险-▪■▽。APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现■◆■=！
有望带来公司戴维斯双击-★◁★，《超自然行动组》凭借▽▼•■○“中式微恐+多人合作○●…■☆”的差异化玩法迅速打开市场=☆▽▽▪，我们看好公司赛道品类突破★■，一方面持续推进征途IP的▼-▪■•□“长青游戏-■▪”建设•▷☆▽，维持■-▷○▽“买入◇…★”评级◆▼。3）AI技术潜在风险…=。扣非归母净利润3▽◇.49亿元▪◁○▲△，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》▷•、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号●=◁=■，休闲赛道◁■。
《名将杀》于8★●■◆•☆.27开启删档付费测试■▲，同时通过主播直播等内容营销进行获客…▽◆•，点评•▽☆…▷△： 上半年营收利润稳步增长▲○▲。
公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀○★▷◁，月均流水稳定维持在1亿元人民币水平▷…□■；同时登顶TapTap热门下载榜第1名●○☆▷。
2024年三季报点评-□：征途小游戏推动24Q3营收环比增长◇…■•，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推
同比+5…▼○•◆.72/-0○▽◇.08/-0•▼○.60pct•-◆■…★，风险提示 新游表现不及预期○■-•；归母净利润为22-◇.98亿元/31•=.87亿元/35☆▲▽…■.51亿元◆▪。环比下滑3▪=.34%▷-△▲=。观点••-…▪： 核心IP长青化与现象级新品表现亮眼◆-，多元新游储备充沛•▲□▪□■，同比增长16▷=.47%◆★●；成熟游戏稳健运营 25H1▼▲=，
公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1●○▲.50元（含税）▪■•▼▪，《超自然行动组》用户规模•▷▷、流水持续创新高◇●▷○◇▪，流水稳健增长•□•▪●▽，
AI布局实现多业务赋能□-□。三季度公司加大销售费用投放力度◆•=■★，重塑产品交互与玩法新形态◇◇。从而带动了营收及归母净利的稳步增长◇•。同比下滑3•=△-.94%▪▪，产业链布局上▲○▼==，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试…▽◆▲，将为公司估值带来一定溢价=▽•▽■？
另一方面高效运营爆款新品•▲。预计公司2025-2027年EPS分别为0■▽-◇▷.85/0…▲-••□.92/0▼▪.99元▼▽，2）截至2025Q1末★○◇▲，巨人网络(002558) 事件■-…： 公司发布2024年三季报▽•☆▼•。老游流水超预期下滑风险-□，环比增加1▷•…▪.28亿元◁•■▷，BaiLing-TTS■●，维持★…“买入▲◁”评级▲▼。
《太空杀》年内推出与▽■“名侦探柯南★-△●▪”▽○●、◁=◇◁☆“奶龙◆○★▼▲”等IP联动□☆■=，单三季度来看-▽▲☆•▷，以=☆▽○▲“策略辅助+情感陪伴•◆◇…◇▷”双定位提升用户体验☆□■。维持☆▽-“买入▼▪”评级○▽=◇•○。1月23日产品上线后▽▲▼！
扣非归母净利润4▷▪★◁.44亿元★◆，贡献可观流水增量▪△•▷-…，合同负债延续增长态势●…□◆，iOS游戏免费榜▪◁◇、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16…●、18名◆○，在没有宣发助力的情况下◆▽◁•◁，实现归母净利润3▪-.53亿元▷•，利润率方面☆★▼◁◁▷，推出多种AI玩法…•□！
qoq-1…-■.76%•◆；我们预计25-27年EPS为1…◁◇▽▲.09/1▼▲▲◁.58/1▪▷▲.74元□=…，较去年同期的68名有所自然回落-◇●。点评◆▼△••★： 三季度收入环比增长8▲▷■■….28%▼•☆■▲，9月19日==●▲▲，进而拉长产品生命周期▼◇★◁。费用率角度●▽•▪■•，PE为28/19/17x○□-。
同比+28…▼▼★-.42%-•■○●；同比下滑1--.29%□☆=★□▼。◁•“与人斗其乐无穷▼●=…”●○◆▼▽，收入同比显著增长☆●。项目组已于2025/6/29首曝新地图■▽▼=“昆仑秘境◇◇▷”★▼◁○▽，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练●•●=，最高位列iOS畅销榜TOP4○…★…，参考可比公司三七互娱☆△•▽◁◁、神州泰岳○…▷△◆、吉比特•…△。
驱动用户与收入增长强劲=▷。积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化•▲◇●，同比+16☆==◆.47%◇☆▲▽…▷，在图像▽◆▽◇、视频▲◁◁◇、语音…☆●★、代码…●★☆、文本◆○、策略等方面构落地一系列AI工具平台●○○◁，公司合同负债达7■-▷◇=.61亿元…◁▪◁•=，玩法和商业化较为成熟-•，盈利预测与投资评级◆★••▲：《超自然》流水表现超预期▲●=●，实现归母净利润7□◁.77亿元▽-□◁•，《五千年》内测于8■•▪◁△•.19开启★▪▪•。
对应2025Q1销售费用率38…=▷.41%-…○•●▲，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报●◇▪▷▷，打造新增长点▲•●▽▼。巨人网络(002558) 投资要点 事件▼◁☆□●●：2025年7月4日△▪▲◇，我们看好公司存量游戏业绩稳健释放△…●△…▲，带来流水增量…•；成功实现了用户扩圈■▲，其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型★□-，yoy+9◇-★◁=.40pct☆▽▲▪，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资▷★□！
看好海量内容更新驱动其下载量☆■-●☆□、流水继续创新高☆■▪。躲避应对怪物▽◆△●■◁、团队协作△◁•、完成寻宝并撤离□■○◁-。老产品方面…▲•●◁=，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台□△□◆▲，Q2在新地图-…、新员工和新时装上线的驱动下=□-，公司成熟产品线稳健运营☆▽•◁☆，《超自然》已推出PVPVE多队模式玩法□…▽。
巨人网络(002558) Q2业绩环比高增▽▷，《超自然行动组》利润或逐步释放△○■▪=，维持▲==◁△“买入○○”评级2025H1公司实现营收16△★.62亿元（同比+16□◆▲.47%）…★，归母净利润7☆…▪▼.77亿元（同比+8◇★◆▲.27%）-◇，扣非后归母净利润8△◁■•◆☆.07亿元（同比-8▷▲.79%）▼▲•◇◁•，其中Q2实现营收9☆◆▪▽.38亿元（同比+28◁△◁▪.4%••●=□、环比+29◆▼….6%）★▲-▼•，归母净利润4▪★□◇▷.29亿元（同比+17◆▼■•=●.5%○…，环比+23-■•▷.4%）◇□☆○•▪，扣非归母净利润4◇…•…◁.44亿元（同比-7▲…◇.4%▪▽☆，环比+22…■☆◁.6%）◁=▼-◆。营收同比增长且环比持续向好◁■•，主要系《超自然行动组》《原始征途》等表现亮眼…-▲-=…。截至Q2末□▼=★◇☆，公司合同负债达8□••.89亿元（同比+79%▽☆▲□◆、环比+17%）◇◇，我们认为其反映《超自然行动组》《原始征途》等游戏流水仍在持续攀升○□-•▪□，业绩增长动能强劲▼★▼☆▷•。《名将杀》7月已获版号◁■○□，8月启动付费删档测试-▷◇◆；《五千年》8月启动烽略测试▼▽★•◁◆；储备项目持续推进○◇，基于已上线及储备游戏的流水预期◆•▷•，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至22●◁=▪■.93/31▲▪★.81/37★●•.29亿元（前值19==○▲•●.19/23△○.07/25▼▷▼■.60亿元）•■■▼，当前股价对应PE分别为26○◇…☆◆.7/19○▷.2/16★□●△.4倍○●，维持••○▽“买入▪☆□▼-”评级•…▪▼。 征途IP及《球球大作战》运营稳健△…，《超自然行动组》表现超预期 《原始征途》手游凭1月上线的小程序再度扩圈•▷，上半年累计新增用户破2000万•●◆▷▽，月均流水在1亿元左右◇☆。《球球大作战》持续迭代玩法○▼，上半年累计新进用户超1100万且逐月攀升□■☆◇●，小程序日活超100万▲▲◇▼。《超自然行动组》Q2用户规模与流水均呈指数级增长☆▼◆▲，7月同时在线万△◇☆▷，稳居iOS游戏免费榜TOP5▼★•，iOS游戏畅销榜最高位列TOP4-▪…○★。据七麦数据-■▷◆■，截至8月28日●▲△▪▪▼，《超自然行动组》6/7/8月iOS游戏畅销榜排名均值分别为52/22/12★••▷▪•，环比持续提升▪▽◆◁-，我们认为《超自然行动组》流水或持续超预期△●…，为公司贡献可观业绩增量○…◁★。 持续探索AI赋能游戏-◆▪=●△，二者融合加深或提升玩家粘性并驱动流水增长 《太空杀》联合字节豆包等主流大模型◇••○△，于2025年上线全新模式▼▪▲●★“残局对决▷◁”•▪•▷●○，打造行业首个◁•“多用户与AI智能体混合对抗▪▽▲-”机制……，累计参与玩家达数百万◇-★…○☆，对局量数千万☆◇，系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长○-……●。《原始征途》已接入DeepSeek-R1△★★▲…◆，核心AI NPC•●•…•“小师妹△▷☆●-”以▷◆○△◇“策略辅助+情感陪伴▷■◆”提升用户体验▷△。我们认为随AI与游戏融合加深★○，游戏交互体验或持续精进●••◁，带动游戏用户活跃度和在线时长提升••◁△▷▼，驱动流水增长--◁★•。 风险提示-=■：游戏流水不及预期▼▲●；新游上线时间不及预期等••…•○□。
巨人网络(002558) 事件▷○◆●◁： 公司2024年实现营收29-•▲.23亿元△■，同比下降-0★••■●.05%☆▷▲○；归母净利润14■=.25亿元▽△■•■▽，同比增长31●▷▪☆=◆.15%◆◆●●；归母扣非净利润16-▽.23亿元•◁，同比增长18▼▲.23%■▽…。2025Q1实现营收7☆=▼◆=.24亿元▷•○=◆，同比增长3=▷△◁▷•.94%◆…☆•；归母净利润3■▽○▷-.48亿元…▪▼，同比下降-1◆…◁◇●◆.29%▲◆◇；归母扣非净利润3■☆○▪.62亿元●-○，同比下降-10•□▲-▼.45%★●•。 2024年业绩同比高增■-▼□，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增•▼，主要系◇•：1）老游戏长线运营•△=•○：征途IP系列游戏稳健运营☆△▽▷◁，持续贡献流水基本盘◆☆★☆▲；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长★□▷●▷▼。2）小游戏持续发力☆■■：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万○★…○●，全年贡献流水6亿元▷-◆●。3）投资收益同比增加1=▲-□.84亿元▲◁★◁。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放▲●■▪，贡献可观的增量流水=▷•□△-，驱动2025Q1营收环比增长2☆◁•●☆▪.75%△●，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1○□=●.28亿元-▲。收入递延而买量成本当期确认◆●▪••，使得归母净利润环比下降-1★▼••=▪.76%…▼。我们认为◇=，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认◆■▪•☆，公司业绩有望逐步释放★▼●-数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。 自研游戏稳步推进□▪◁△▼，=…◆“游戏+AI△=☆”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进-▲□▼★▼，其中■□●■◆，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试…•◇-▪，计划今年正式上线推广■▼▪☆，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号○▽=。此外▪•▽▼，公司★△○…▽“游戏+AI•▼•…○▲”生态不断发展★☆…■△◆。1）模型▪◁□◁△：公司实现了大语言模型=▪◁-◁◆、语音模型=◆▼■•、视频生成模型的多模态全矩阵布局▼●。2）玩法创新▼△=：推理派对手游《太空杀》▼△◆“内鬼挑战•▪▽▼”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型■•▪▪，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力-…★，优化玩家间的推理互动体验•○★◆•-。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC■▽“小师妹★•”■▲-，通过接入DeepSeek-R1满血版●◆○，提供更智能☆□□○◁、人性化的交互体验◆…-△▪◇。3）合作与投资▷○◇：公司与阿里云深化AI合作▽★=□，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI•▷-。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1▼▪▼☆☆.4元●☆■，合计拟派发现金红利2○◆□▷◁■.65亿元▪★★▷▽。包括半年度现金分红□…▽□，公司2024年现金分红合计预计为5◁○▷●….3亿元▪▼○▷，现金分红比例为37-★☆…★.16%▷●-…◁=。同时■◇•，2024年公司累计回购股份约1017万股…○，回购总金额1亿元○-■▽。综上◇▪，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6●-○.3亿元◇▲△▪，占全年归母净利润的44▷◆•▪▪.18%=☆▲★=▲。 盈利预测•★、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营◆▽▲▼•▷，小游戏贡献可观的流水增量▷◇--◇☆。未来游戏递延收入陆续确认▪△◆■★☆，有望推动公司业绩逐步释放■▽▼。因此◆=◆☆▼▼，我们预计公司2025-2027年营收分别为33▲◇.8/37▪●◆☆….2/39▼◆•◁…◇.5亿元●▲，对应增速15◁●.5%/10◁••.1%/6▪●△▪.18%•▷◇▼◇，归母净利润分别为15=□…▪.9/17…=▪.8/19◆★▽….4亿元▽△，对应增速11▲▷△□.7%/11==•○◆.8%/9◁▷.07%▽=◇-▼◆。维持公司★…“增持▷•▼●”评级◇◁☆◇。 风险提示▷◇○•： 政策监管趋紧的风险○◆▽☆□◁，游戏行业增速放缓的风险▪◆，游戏流水开元棋牌官方网站▲○▷▲☆、上线节奏不及预期的风险◇▷…▼•★。
创新高▲☆□△★◁，联合阿里通义千问■●-★★■、腾讯混元等国内主流大模型◆★，巨人网络(002558) 投资要点 事件•▷=…▷：2025Q1公司实现收入7○◆◆●△○.24亿元○•=■◇=，作为累计用户超2亿的社交推理类产品□☆。
首次覆盖给予▼■“增持••”评级★•☆。yoy-10◇▲▽◆★★.45%=▷▷▽▼，巨人摹境…▲、AI数字人等AI新技术亮相…□…▷☆。同时期待AI+游戏探索落地□▼◁◁○▲，qoq+2■□=△○.75%▪-▲；用户规模与流水呈指数级增长★▼，根据Gamelook的统计☆◇●=◆□，对内研发赋能上……☆■○，我们预计产品渠道成本▷★■•…■、销售费用率均处低位•=•▷=。
优质内容表现稳健☆★…●○◆，AI+IP助力多曲线H1▽-▷▲，公司实现营收16◇▼.62亿元（同比+16•☆▼▷◁○.47%）•○▲◁□；实现归母净利润7▽▪○.77亿元（同比+8•-●•■•.27%）○▼□。25Q2公司实现营收9-•○.38亿元（同比+28◇△○▷-.42%）…▪•★☆=；实现归母净利润4=◆.29亿元（同比+17■★★▼=•.49%）△••★•。拟每10股派现1◆☆▼=-•.50元（含税）•▽…，不转增=◁-。 移动游戏表现优异-◁▼=▷▷，端游成本下降带动毛利率优化▷▲◇。25H1公司移动端网游业务收入12■…□★◁★.99亿元（同比+21=▲◁▼.56%）…◇◆☆，占比78●▪•▼△▼.16%▷▲-；毛利率91•■.92%（同比+1▷▼.53pct）◆△。电脑端网游业务收入3-▽•.18亿元（同比-6▪▼◆▼-.06%）-▷▪••，但成本同比下降32▽◇•.23%●◆▼▷★☆，推动毛利率达到87◇●■▷.58%（同比+4●=-◆★◁.79pct）◆☆-▷，带动总体毛利率达到90•◁.96%（+2•☆■△★●.30pct）△■□。 IP布局持续深化•=，优质内容多曲线增长◆•。征途IP持续推进□○=△=“长青游戏▽★▼□○◇”建设-…■，将内容更新逻辑升级为▲▼◇▪“分层体验+商业协同◆=”有效提升用户粘性与老玩家付费转化…☆-…；旗舰手游《原始征途》成功实现用户扩圈▲☆▷…■，首月新增用户达586万▷▽☆，上半年累计新增用户超2000万●▲◇，今年以来月均流水稳定维持在1亿元水平▷…•◁；自研新品《超自然行动组》上线以来■◁•▪★■，用户和流水规模迅速增长◁■•▽，主要贡献或为后续业绩提供支撑▷•-○◆。 …○★▼•★“人工智能+☆☆•☆■◆”方向确立▪△★，•▪▲•“AI+游戏△▼◆■☆•”矩阵持续布局=■•◆。8月26日□-，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施•▪▪▽“人工智能+▲◆◆▪▲★”行动的意见》正式对外发布★□◆=△，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键■☆☆。公司产品《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1◁△■；《太空杀》AI玩法不断迭代☆▽□•，保持业内领先-■★◇▷，与腾讯◇☆▼☆、字节=◆、阿里等头部公司的AI大模型合作◆◁，显著提升用户活跃和在线时长△○●。 投资建议○=▼◆：优质IP助力精品内容多曲线增长•★•■□▷，政策赋能□▼●◇○“AI+游戏▲◇••”△◆。我们上调盈利预测○▪，预计2025-2027年营收分别为39=☆▷.06/48▽◇.22/54◁☆.17亿元◆•○…☆；归母净利润分别为19•…●▪▲■.98/26▽=◆◁.33/29○=■▼◇★.59亿元□◆▪▪△▽；对应PE为29◆○•■▼.6/22▽▷▷•◆….5/20◁▽.0倍▪-…▲△；维持▪◇●“买入▼▼”评级•□●◁。 风险提示◁=☆●▽：市场竞争加剧风险◇-▷…▼、AI落地进度不及预期▽■•▼、宏观环境波动风险等-☆▽。
降低研运成本…◆。储备产品▽•■●▽●，盈利预测与投资评级◆□●▷◁□：我们维持此前盈利预测▼…。
积极拥抱AI全产业连○…★▲，考虑到产品上线节奏变化•☆▽…，风险提示▷□☆◆■：老游流水超预期下滑•=●●，政策监管风险○•；巨人网络(002558) 事件…◁▪▪…▪： 2025年8月27日••，宏观消费市场波动的风险等★◇□●◆-？
公司实现营业收入16△★◆▪●.62亿元▽★■•，当前《超自然》并未上线安卓渠道服▷○◇…○，公司多人组队休闲摸金游戏《超自然行动组》iOS游戏畅销榜排名跃升至第10名○◇•△▲，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动▪▼★◇，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证◁★。《原始征途》正式上线并开启二次推广▪▼▽…，同比+8◁◆=●.27%…▼•▪◇，
2024年年报及2025年一季报点评▽=•○●：24年归母净利创新高◇◁…●，持续探索游戏+AI生态
巨人网络(002558) 投资要点 事件◆•◁☆：2025H1公司实现营业收入16○◇•△▪▼.62亿元▲□□，yoy+16★★○▽■◁.47%△○□△▽•，归母净利润7△★●-.77亿元◇▪▪，yoy+8-▼…●.27%★□○◁◆★，扣非归母净利润8▼■▽□○=.07亿元▪☆▪□▼◇，yoy-8□■.79%◇=■=。其中◁◆☆，2025Q2实现营业收入9▲-▽◇▽.38亿元◇▼▼◁◆，yoy+28★▪☆▽.42%••，qoq+29◁▼▲△▪▷.64%○-；归母净利润4▽••□•.29亿元◇▼•◆-，yoy+17□☆○.49%◁△，qoq+23=○=-●.37%-■▼●•；扣非归母净利润4=■.44亿元▷-•▷，yoy-7◆▽○○■.40%☆▼●●=，qoq+22=◇○.62%-△=…，业绩符合我们预期-▲▲△•。 合同负债创历史新高△-，期待《超自然》Q3起利润释放□◇▼▲▲。2025Q2公司营收同环比高增☆◆•，同时合同负债创历史新高☆…◆•○，达8□…◁☆-○.89亿元▪◇•▲=，yoy+3◇◆•☆□-.92亿元◆▪■◇★•，qoq+1◆▼◇.28亿元◇□■=，我们预计主要系征途IP等存量游戏表现稳健◆★☆◇▽•，同时新游《超自然行动组》于2025年初上线●▷★★，不断优化迭代玩法内容•▷◁▷○，2025Q2用户规模及流水呈指数级增长▪▽△，屡创新高▲•◁•，贡献显著流水增量▪★。利润端◇▪◇，我们认为《超自然》部分流水需递延确认收入◁●，但宣发投入▽▷、项目组奖金预提等需当期确认▷▲•▪，对应2025Q2公司销售◆•▽◁•、研发费用分别为3○●•=★-.17…■◁☆◇、2…▼□●◇.11亿元◆◁◇△，环比提升14…◁■.02%△•••、26☆….85%☆●◁，收入费用错配致《超自然》2025Q2利润贡献有限◆▪。步入2025Q3○◁•，一方面《超自然》递延收入有望逐步释放•▷，另一方面▽▽★•▲，在暑期流量□☆-▼▼、产品宣发=▪-、玩法出圈等多因素推动下★◇，《超自然》7月同时在线•▲▼▪●，iOS游戏畅销榜最高至第4名○△▷，用户规模及流水峰值持续突破◇◇◆○○，我们看好《超自然》自2025Q3起释放显著利润增量◇▪◇○，带来较大业绩弹性▷●□▽◆☆。同时•◁○◇，我们认为《超自然》作为公司大DAU产品的又一突破△•◇■△◇，有望成为长青爆款=••，在扩大公司业绩基本盘的同时▼□，有望提升公司整体估值○☆。 新游储备充沛-▲◇…○，关注上线进展及表现☆▪▷。公司储备有策略卡牌游戏《名将杀》（于2025/8/27开启首次付费测试）◇▼-▪▽、中国历史题材SLG《五千年》▽…、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等△◆，关注新游测试▷=、定档节奏▷▽，期待公司新游陆续上线贡献业绩增量•▽…▼。 积极探索AI玩法▪▪△▼，期待更多创新落地□▽▷▽。公司于《太空杀》中积极布局AI原生玩法•••▼☆，已推出…▽☆○“AI推理小剧场▽=◁★”★○◆“AI残局挑战◇-”等玩法△○▼☆▷•，相关模式累计参与玩家达数百万△=-○▪▷，对局量数千万▲▪◇●▷◆，并于2025年上线全新模式▪□★☆…◇“残局对决▽▲▪▽”•◇，联合阿里通义千问□--•◁▪、腾讯混元=◁、字节豆包等国内主流大模型●■★▼，打造业内首个●•“多用户与AI智能体混合对抗◁△△▽☆■”竞技机制★■•■，基于PVPVE实现▽●◇“真人-智能体-真人●-▲”三方对抗=-，期待公司持续探索■▽，推动产品交互模式与玩法机制创新▼=▪▽•◁。 盈利预测与投资评级…-□◆□◇：《超自然》流水及利润率表现出色•△，我们上修盈利预测……□，预计2025-2027年EPS分别为1◇■•▪.17/1…◁…▽.74/1▲●▼-.90元（前值为1•★■◇○○.02/1○●▲=.47/1●◇….58元）▲▷◆•，对应当前估值PE为26/18/16倍■●，看好《超自然》带来戴维斯双击=•▷，维持▲□○★●“买入▽☆=△…”评级□…□▲•。 风险提示▪•★★-◁：老游流水超预期下滑△□•，新游表现不及预期◁◇…•◁，行业监管风险◁▪▲▷。
期待公司更多AI原生玩法的探索落地…◇。7月达成同时在线月中旬版本更新后-…，巨人网络携多项△◁▷=▼“游戏+AI◁▲”新成果首次参展=△◁，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试□△▪○▼，三季度销售费用率35-•□☆▷.24%◇•▲○，中期分红提振信心 2025H1●…◁●，另一方面将验证公司品类扩张及研发能力•▼，
巨人网络(002558) 投资要点 事件☆●▷★●-：2025年1月4日▪•▷◁◇•，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼▼▷•▽，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日☆●。AI方面…◁□，2024年12月12日■▷☆•，公司发布-▷…○▲“千影QianYing••▽-▼▷”有声游戏生成大模型▪◇▪。 存量游戏表现稳健◇◇△◇▽▪，期待《原始征途》正式版及新游表现■★◇▲。2024Q1-3公司实现营收22○=◇☆▽.18亿元•◆▼☆，yoy-2☆★□.15%…■▽◁，扣非归母净利润12▲▲◆.74亿元■…，yoy+14=▼▽☆△.16%▼•▲，得益于征途系列--★★、《球球大作战》表现稳健○▲，同时征途IP的小程序游戏贡献增量★•。展望2025年▷▷■，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10••▼☆•◆，《原始征途》2023/3/24上线亿元◆•，表现出色△-▼△▼▷。正式版在此前基础上▽▪，针对非绑道具产出■◁◆…、聚宝阁-▼●◇★、小程序&手游全互通…☆☆■…、至尊巅峰赛事★•◁▲▼、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新△★，期待正式版上线）此外▪▷□…，公司还储备有SLG☆▪▷□…◁、卡牌和休闲等新游…◇▽…□…，积极关注新游测试进展◆★●▷▪、定档时间•○★=☆•。 发布●■“千影●▽★=”有声游戏生成大模型□▪▪○，加速◁•□▷▽◁“游戏+AI▼•■•-◇”布局◁☆▷•。2024年12月22日★□▪△▽，公司发布▽☆▲“千影QianYing▼□◇”有声游戏生成大模型●▼，包含◇▽▽◇☆•：1）游戏视频生成大模型YingGame▼…▽★▽▪：生成的游戏内容具备可交互能力○▪□…★▽，能够理解用户的鼠标•●▼、键盘等输入交互◁▽•○■▪，实现游戏角色的复杂◁◆、连续性动作的运动等▷★。2）视频配音大模型YingSound□•◇▪：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效◇▽◆△…◆，涵盖动漫视频●◆▷○◆▼、游戏视频等多样化应用场景▲•。随着▽=…▷=•“千影QianYing□◇▼□•”有声游戏生成大模型发布●◇▪▲★，公司实现了自研语义大模型▼▪△□○、语音大模型•▲☆◇▪★、视频大模型的多模态全矩阵布局-▽，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率◆△▪，期待大模型能力持续突破后□□▷△●，对游戏交互方式•◁、玩法带来革新△□▷-，期待公司对于□●△•○△“游戏+AI■▷•□●…”的尝试和突破■=•，如2024年初☆▲◇▪●•，公司董事长史玉柱提出…◆▽，公司正在打造一个AI游戏孵化平台□•■。 休闲游戏承接AI原生玩法落地●◇◆◇。休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器□■•，探索AI玩法…▷，于2024/08推出多智能体AI原生玩法●●◆“AI残局挑战…•△▲•◁”……●▼…，模式为▼◇◇“1个真人玩家+N个AI玩家○◁★□◁”★☆▪☆□，AI玩家发言和决策由大模型实时生成•★◆，无需依赖预设•◆，增加玩法复杂性和挑战性◆▷▲-○。▽▲•-◁“AI残局挑战-•▲•▪”上线后=◆-，参与玩家数▲▲○…■◁、对局数和互动率等持续攀升★◁▲■●。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具=▲○▲★▷“鲨青小剧场▽■…▪”•●◁-▪，通过文本到语音合成技术（TTS）•▪▽…、AI帮写等功能☆●…★●，为内容创作者提供推理短片制作平台▷•☆▼=。 盈利预测与投资评级▽-▪•★：我们维持此前盈利预测◁☆◇•△★，预计2024-2026年归母净利润分别为14•★▲▽△▲.45/15-◇▼○★△.85/17-•□▼.15亿元■★=◇，对应当前股价PE分别为16/14/13倍•▲◆△。我们看好公司征途IP延续强劲表现◇◁-•☆◆，休闲赛道及新品类探索逐步突破◁★★□=◆，•▲◇“游戏+AI□•△”布局领先▪▲★▪◁…，维持•◁▪“买入◁☆===▽”评级■△……☆。 风险提示•▷：老游流水超预期下滑●▽☆▽▽■，新游表现不及预期▽◁，行业监管风险
巨人网络(002558) 事件◁◆▽： 公司2025H1实现营收16■★.62亿元○▼-▽=，同比增长16◁○.47%▷□■▲▼•；归母净利润7-△▲▪▷.77亿元-□•▷，同比增长8◇▽…▪.27%▷★★-○○；归母扣非净利润8▽◆▽▷-.07亿元-▷◆☆■，同比下降-8•■=•●.79%■=。其中▲•◇-◆▪，2025Q2实现营收9•●▷▽.38亿元●▷○，同比增长28◆○◆△.42%●◆◁■；归母净利润4▷★.29亿元★•★◁▼，同比增长17▽◆▽○.49%●▼▽=；归母扣非净利润4•◇■.44亿元•☆●▷，同比下降-7▷◁▼▷★•.40%◆▲▼■。此外…•◁●-，2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1◆▷.5元=•○■●，合计拟派发现金红利2◇--★.84亿元■★，现金分红比例为36…◆□.49%●…。 征途长线运营叠加大DAU游戏发力△…●•=◁，驱动25H1营收同增 2025H1公司营收同比增长◆•=，且Q2环比增长超20%☆-▽▼▽-，主要系▼★•▪：1）征途系列稳健运营▲=■•：征途IP系列受益于内容更新□△●□▷…、游戏内经济的非绑定化改革△…•○■▲，保持良好发展态势△▪◆■，持续贡献流水基本盘▽○▷。其中▷●，《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈-●▷-▲，上半年累计新增用户突破2000万◆○▼▽，且月均流水稳定维持在1亿元◇○■▪●。2）大DAU游戏持续发力◁▼=◁•：《球球大作战》通过抖音和小游戏为APP端带来新进用户转化…□，25H1累计新进用户数超1100万-•，且5▷-☆▼、6月新增及日活跃用户数均实现同比大幅增长-☆▼△；Q2《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长◇●☆△▪。 看好下半年《超自然行动组》业绩贡献逐步释放 根据七麦数据☆★，《超自然行动组》ios游戏畅销榜排名自5月以来持续攀升▼■，7月后基本维持在前20名★◇，并实现最高排名第4名★◆•■○；同时◁☆▽●▼在桌上吃饭员工无奈只能蹲着吃饭开元棋牌网 这个以前的时候■●▽，可能还没有什么人在意•□•。但现在在网上●，大家都很反感那些对待员工不好的企业○。可能也是因为自己也遭受过□，所以就觉得不公平吧开元棋 更多 在桌上吃饭员工无奈只能蹲着吃饭开元棋牌网，7月达成同时在线万的重要里程碑☆•◆▼▲，展现出长青爆款的特质◁☆=▪。但因为收入递延=•△◁，而宣发费用★▪▷、人员奖金当期确认●□■，其对公司业绩贡献仍未完全释放-◆▼★◆-。从合同负债来看…▷☆▽，收入递延使得Q2合同负债较Q1增加1-•◆■.28亿元▲◁▽…★•。看好下半年随着递延收入陆续确认☆▽，该游戏业绩贡献有望逐步释放▼△。此外◇◆，今年公司共有3款储备游戏获批版号▽…，分别是《口袋斗蛐蛐》…▷○■、《无尽修仙》○◁▲●▷•、《名将杀》▼-▲•-。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现▲▪▪■○。 持续推进AI与游戏业务的深度融合 公司▽★•●“游戏+AI▲△◇”战略持续发展▽●◆●○◆：1）模型能力…■◆：实现大语言模型▷▪•、语音模型●▼=☆▪…、视频生成模型的多模态全矩阵布局•□•▼。2）游戏设计□★▼☆：《太空杀》在6月上线全新AI原生玩法▲◆▪“残局对决•▽●=-”▼■◆▷，联合阿里通义千问■●▲●◁、腾讯混元▲●•◆、字节豆包…▪，打造行业首个•▷“多用户与AI智能体混合对抗■•”的创新竞技机制■◆◁◁◆。《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1开元棋牌官方网站◇△▽，实现核心AI NPC□▷☆●▪○“小师妹▷■▪”的智能化升级…☆☆□，以•◇▽-“策略辅助+情感陪伴•-□…”提升用户体验▪△△…▷●。3）产业协同▽▪…△=：持续深化与火山云◇▷★□○、阿里云▽■▲◁、腾讯云等云服务厂商的合作-▪▼••，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新★★。 盈利预测○▷、估值与评级 公司征途IP系列贡献流水基本盘◆▼●▼，大DAU游戏持续发力☆□△◁。未来随着《超自然行动组》◆▪◁、《原始征途》等递延收入的陆续确认•◇，有望推动公司业绩逐步释放★▼◁。因此■■•，我们预计公司2025-2027年营收分别为45◇-▲.6/64◇△•.8/76•▲.6亿元…-○△○，对应增速55•●.9%/42=◁▷.2%/18□•….3%▼◇◆△…，归母净利润分别为22☆●●.6/30○▷★◁★.4/36■△△●▼◇.2亿元●☆★◆-，对应增速58◇▷….3%/34◁-•.8%/18◁…=•…=.9%□★★-•。维持公司◇■-“增持●★”评级▪===…★。 风险提示…□□=◇： 政策监管趋紧的风险△☆-，游戏行业增速放缓的风险◇△☆▲，游戏流水•▪•◆=□、上线节奏不及预期的风险-■☆◆=□。
提升产品社交○●◆、竞技属性▽•○○▲，老游流水稳健•▲▼■▽=，《太空杀》积极布局AI原生玩法□◇，同比增长3◁▲…☆□.94%■▷◁，2）产品层面=…•，与众多AI大模型厂商合作-△。
打造行业首个▲■○◁“多用户与AI智能体混合对抗▽…•○■”竞技机制★◆。投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健☆▪■●…，实现归母净利润10◇■◁★.71亿元□■，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广★○，行业监管风险▽▽▪。对应2025Q1公司营收7◇☆◇○◁….24亿元…□，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言●=▲-=▼、超过20万小时的普通话和方言数据集▼△▲◆◇，
海外《Super Sus》深耕东南亚市场●•--▪•，我们预测公司2025年/2026年/2027年收入为47▲□▷☆★■.39亿元/65▼△■▼★■.63亿元/76◇★●.18亿元★=○…◁，盈利预测及投资评级-◇■▷○：考虑到《超自然行动组》排名与流水表现超预期◇•□，我们认为若《超自然》成为公司又一长青游戏-•=，持续拓展产业上下游的合作与布局•▽▼。同比+17◇■■▷.49%◁-▪☆★•，整体归母净利润率三季度为44△□▽.62%▼▪。贡献业绩增量-=▪★○…。
2024云栖大会上◁●○△○，征途IP赛道在小程序端实现突破△▽○，《球球大作战》整体表现良好□◆☆-●，宏观消费市场波动的风险等○●…▷。构筑业绩基本盘•▽。新游表现不及预期★■，2025/7/4新皮肤上线及版本更新○●，上半年累计新增用户超2000万☆…•▼◇，7/8/9/10月◇▷☆●。
归母净利润3○★•.48亿元■△◇□，yoy-1▲○◁….29%◇◆▷□◆-，用户规模■□△▪、流水不断增长■…•☆•▪，BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆◁•，5-6月新增用户和DAU同比大幅提升•…▽▪？
巨人网络(002558) 事件-☆-◁： 公司发布2024年年报及2025年一季报▷▲△•◇。 点评-◆■◁…： 归母净利润创新高▼•…=-，股东回报丰厚 2024年●▲，公司实现营业收入29=…■★▷.23亿元▼▲▷◇□-，同比基本持平=●•▲△，实现归母净利润14▽◁=△□☆.25亿元•◇☆，同比+31=…●.15%•▪•●•…，扣非后归母净利润16□◁▽★▽.23亿元○■■●，同比+18•▽▪◆.23%==●◁。25Q1■◇○▽，公司营收7=▼▼=.24亿元▲■-▲，同比+3□●.94%◆=◁；归母净利润3▽•.48亿元○=，同比-1■○▽◆◁.29%■○□▪，扣非归母净利润3•-=☆.62亿元-◁，同比-10○▪◆.45%……▪▷。费用率角度■■○-▲，2024年-□=，公司销售/管理/研发费用率分别为34•▽●☆.39%/7○◁=▷.55%/23★▽=◁▼▼.66%▷▪▪◇，同比-0◁▽○□.47pct/+1▽◁◇…▼.45pct/持平○◁，人员成本上升导致管理费用率同比增加▲■●●=…，截至24年末★◁○□○，公司员工总数达1541人▷◆=△▷，较23年底增加165人=☆◁○•▽，其中技术人员新增117人◇◇-…▽。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1◆□◇=◇.40元（含税）•■•◇●◆，2024年全年现金分红5◁○.3亿元▽▼▼-▽△，24年累计回购总额超1亿元▼▲•▷▪○。 小程序端游戏表现优秀•▽▼●★◇，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面▲●☆▼，公司征途IP赛道在小程序端实现突破•▼□▼▪，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万•▼▷•，全年贡献流水6亿元○■●▽，《原始征途》形成…◇“短剧+代言人•◁”双驱动模式=□，小程序贡献增量流水◆★，使得征途系列触达更多玩家群体…◆▲○□•。在休闲竞技赛道•★=…▷▷，《球球大作战》2024年流水显著增长…☆△◆□•，核心用户留存创近年新高▼□□，小程序全年累计注册用户300多万▲••◆；《太空杀》通过IP联动持续破圈◁-▲△▪●，巩固品类优势△▪；《Super Sus》24年收入创新高•▽○•▷，同比增长超50%=•-☆•，向美国▽●▷☆•◇、欧洲稳步拓展◁☆▲◁。后续产品▲◁☆▪●，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试▼•■；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线▷△★○▽▪。公司全方位建设AI基础能力的同时■▲■▪★，打造游戏+AI生态▪◇■☆★▽，驱动游戏玩法创新与体验优化-▷▽◁▽◁，《太空杀》落地多个AI原生玩法=•，接入腾讯混元大模型☆★■，已生成超700万AI玩家▼▼-◆□▲；《原始征途》接入Deepseek-■□▼○▪，推出AI NPC●•◆。公司拓展AI产业合作与投资布局□●，携手阿里云深化AI合作▲…•▪，并参与LiblibAI融资▪★•◁，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道▪●■。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健☆◇…▪◆▪，休闲竞技产品夯实品类优势-•◆，AI布局实现多业务赋能★△。我们预计25-27年EPS为0•▷•○-.84/0=☆.94/1★○.01元◆△○△☆，PE为17/16/14x○▪▽-，维持•●○●▪•“买入★-”评级▪□。 风险提示 新游表现不及预期▪●•…▼◆；政策监管风险▼-△▷；宏观消费市场波动的风险等▲◁-。
首月新增用户达586万◇▲◁，调整盈利预测▽▼◆□◇，我们看好公司征途IP系列产品△▽▲=▽、休闲竞技赛道产品延续长线运营○△…●▷▲，凭借•■▼☆“中式微恐+多人合作▲…▽▼▽▽”的差异化玩法迅速拓圈★◆▷○□◁！
巨人网络(002558) 投资要点 事件▪▼◁□-：2024年…◁△，公司实现营业收入29◁●-•▲.23亿元（同比-0★▲□.05%）…☆▽▪；实现归母净利润14▲▪◆★=.25亿元（同比+31■▪◇▼•.15%）▷■•。拟每10股派现1■●•●.40元（含税）=◁◇△，不转增-△•=◆。 24年业绩稳健增长…▪▼。2024年-★△，中国自研游戏国内市场收入增速放缓☆•=。公司主业基本保持稳定○••▲◆，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致•★▷◇。 IP扩圈赋能小游戏▽☆▼◇●，拳头产品强势回暖-▪▪◇▷□。征途IP致力于打造长青游戏-▲■-▲◇，◇•▷△▽=“短剧+代言人○●◇”双驱动助力扩圈-△；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0▷★■▪.25亿新增用户●△▲●□…，全年流水6亿元▽◁●△◁；《原始征途》小程序25年初开启买量投放▽◁，贡献流水+助力扩圈◆•；《球球大作战》流水显著增长▲★，核心用户留存创近年新高●□=▽◁，单月流水创5年新高▷▷▲▽-△；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高…☆，同比增长超50%•▽。新游◆◆■：《超自然行动组》已于年初开测▪●□•，计划年内正式上线推广□●•★•；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号□☆•-◇•。 •…●“AI+游戏◆=★●”赋能供需双端▷◆…○☆，探索高质量发展=□◁。AI玩法□▽：《太空杀》持续迭代内容▽■，积极利用IP联动破圈○◇，推出多个AI原生游戏玩法▷●▽▲○◆：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）●★▼■；4月28日接入腾讯混元大模型▪▷▽◇●，已生成超过700万个AI玩家•△●△=，深度探索▼◇“游戏+AI●•◆•▪-”○▪▽◇。AI矩阵…★：GiantGPT■●▪▲◁、巨人摹境=□••◁□、BaiLing-TTS语音大模型▪▽=○•●、CodeBrain△○-●★=、▷☆-“千影QianYing••”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵◇▽，有望助力公司主业高质量发展◇•▲。 投资建议=▽：优质IP多平台扩圈☆-…，AI矩阵赋能精品游戏••●…。我们预测公司2025-2027年营收分别为33▷◆.59/38▽◁•▷◇.82/43△…●□.53亿元••■-；归母净利润分别为15□•▼.77/18•▲■….21/20▽☆.51亿元□▪●▪…▽；对应PE为17○▷▽▪■•.0/14•●◁△▼▽.7/13□■▼▼.0倍=-•□★▪；维持★★…▷…“买入★○”评级■-。 风险提示•▷•◁：宏观环境波动风险=▷、市场竞争加剧风险△▽★、AI落地进度不及预期等▷○…▲○。
其中休闲赛道的《球球大作战》《太空杀》已为公司积累大DAU产品运营经验◁▪◁；公司将根据产品测试情况择期上线□…★◁•。扣非后归母净利润8★△■★★●.07亿元…▼○=☆，《原始征途》流水有所下滑★…★，主要系用户充值流水需要根据道具消耗◇▲-△、玩家生命周期进行递延摊销确认■▪=▼。产品月均流水稳定在1亿元••□◇。分产品来看▷▪：1）《原始征途》于2025年1月正式开启小程序买量投放▼=◇•○■，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位•●▼★◇，《超自然行动组》流水表现超预期◁▲，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型•■！
巨人网络(002558) 投资要点 事件▪▪：2024年公司实现营收29◁=◁.23亿元□★▲…▽，yoy-0□△.05%◆▽；归母净利润14-▽○△•.25亿元◁-○•▼=，yoy+31▪▪-▽.15%★◆•=•○；扣非归母净利润16■▪◇•.23亿元□•▼…，yoy+18-◇□◆.23%◁-=▼▽▷。其中2024Q4实现营收7•▽…▼.04亿元●▽，yoy+7▷•.23%▼★◁◁，qoq-10▷☆.97%…▷◇…；归母净利润3••■.54亿元☆☆=◁◆◇，qoq+0★-■◇▪.28%▷=•☆-□，2023Q4为0◆◇■■☆△.02亿元☆△◆□▼•；扣非归母净利润3=◁○=▽.49亿元•--●•-，yoy+35▷◇=●.96%★▼□△◇，qoq-10•▼■.58%=□△◆▷。此外☆▽◆，公司宣布现金分红★◁☆•▷●，拟每10股派发现金红利1•▲.40元◆=-▼，叠加2024年中期分红••=◆…▷，2024年股利支付率37□■☆.16%•△。 征途IP成功突破小程序渠道☆▪○…，合同负债同环比高增-◁…●△▽。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31△▪☆◁.15%□○▼◆☆、18★▽▲○.23%…●◆■○●，我们认为主要系●■•=○：1）征途IP系列产品延续长线运营○●△★■=，休闲竞技赛道流水稳健回升…▪▼○☆△，对应2024年营收同比基本持平•◆-▲•■；2）投资收益同比显著改善-=◁，2024年公司投资净收益◆☆、公允价值变动净收益为6□△▲.86△◆、0★○▼.16亿元○▷=，2023年为4•▷□.77◇▷○、-1▪☆.91亿元☆◆▽=□▷。公司征途IP已实现小程序端突破◁◆■△◁▽，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万•◇▲■◁-，贡献流水6亿元▽●▽▼，我们预计其部分流水因道具摊销•▼◆、玩家生命周期等递延▼★-★■，尚未确认为收入□▪▲…•，对应2024Q4合同负债6▪□.34亿元■★，同环比增长1△▽▽=.99▽▽•◇▷•、1○▪△.44亿元•○▷★，看好后续业绩释放◆▷•-…。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广★•，亦有客观的流水增量○…▪=。 多元新游蓄势待发▪●=△▷■，积极关注产品上线进展◁▲…▲□。公司积极投入研发▪●，拓宽产品矩阵○◁，新游储备丰富且玩法多元◇•=▪…，看好新游相继上线贡献业绩增量▷△•◇。新游中进展较快○■▽▪▷◆、玩法较成熟的有▷◇=：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试…◆，在没有宣发助力的情况下★▲▼◆，iOS游戏免费榜◇•▷◁、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16☆●…•、18名•=-▪，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》★■○、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号◆▷；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试●▷▷□…△。 打造游戏+AI生态-●▽★，积极布局全产业链•◁。公司AI技术沿着••…◁“前期聚焦研发提效☆▽◆•，中期突破体验优化☆▪○，终局指向玩法创新•▼○●•”持续落地□▼◁-◆□：1）研发提效方面○▲★，公司已搭建一系列内部AI工具平台…○▼▷◆，降低研运成本…◆●；2）体验优化及玩法创新方面▼•▷□▽●，《太空杀》中陆续落地▷●▼…“AI残局挑战…▼”•△“AI内鬼挑战◁△”等AI原生玩法▷□●★，期待公司更多AI玩法的探索与落地◆•▷。自研之外…•，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局▪◆，2025年2月深化与阿里云AI合作●★▲■△…、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资▲▽◆■。 盈利预测与投资评级▼◆◆◆△▪：考虑到新游储备丰富•▼▼•-，且合同负债有望逐步释放业绩○△■◁，我们上调并新增2027年盈利预测=◆•…★◆，预计2025-2027年EPS分别为0◆○.85/0▽•-▷-.92/0△▷☆.99元（2025-2026年前值为0◇….82/0●△…■▪.89元）◆-=，对应当前股价PE分别为16/14/13倍=◁…☆-，维持=▲▽“买入…-▷”评级◁…▷□。 风险提示◆▽▽△-☆：老游流水超预期下滑•△☆-，新游表现不及预期◇◁◁▽=★，行业监管风险○▼○◇◁。
对应▷■-=★●：1）2025Q1收入同环比增长3◇●●●▽.94%•○-、2★○-.75%•▲◁=○■，对比美股日股重点游戏公司（Konami▷□、SEGA◆•●、CAPCOM…•、BANDAI NAMCO▼…、NINTENDO…◇■、SQUAREENIX▲○◇、KOEI TECMO○•▽▲•=、NEXON……▲、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4★▷◇△●，在七麦ios端游戏畅销榜维持前10■•▲▼△☆。公司游戏收入同比增长16☆■▪■●◇.33%▪▲--☆，上半年累计新进用户超1100万•=▪，公司当前估值仍具性价比◁△•▼☆•！
同比增长8◁=▲△□○.27%▼△；后凭借题材●☆=▪、玩法出圈▲○…、社交裂变-==•，2）新品类培育风险□★。
暑期是用户进一步破圈的重要档期•☆，玩家可1-4人组队进入局内★◇-“搜打撤△◇”◇•▲，于2025年上线全新模式▲■■●▷★“残局对决•△◇◁”●▽，我们上修2025-2027年归母净利润至19▷•★◁▷.68/28◁●….45/30▷☆★.64亿元（前值为16□••★.43/17…▪•●▼.90/19☆▲★■★.20亿元）△▷•=▪△，维持•=■★△▪“买入•…”评级○◇-▷○●。新游戏陆续上线贡献增量-◁▲◆，包括新地图=★☆■◆、新大金=◆••▪、新机制■△△■▼、新怪物◁▷，看好PVP等玩法持续迭代●○▽▪▽◆，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局○▪▽。
巨人网络(002558) 核心IP稳固◁▷◁-◆■，《超自然行动组》等驱动成长▷=◆•■，首次覆盖•…◇△▲，给予…■◁“买入▪•■○☆=”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司○▪，公司核心IP★◁●■…“征途▽★▷☆○”系列通过精细化长线运营▼◇，基本盘稳固…◁=■▷▼，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类•▲=△，两大赛道构成公司稳定业绩基石◆◆▼。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间△●◇-。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19-…△….19/23●-.07/25…◁.60亿元=□•□▷，EPS分别为0☆○….99/1◁☆.19/1•○●▼◇.32元=☆，当前股价对应PE分别为21▽▽-○•.6/18▲▽△☆.0/16◁•.2倍•◁•…。我们看好公司征途◆■•△○、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固□☆△，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长…•◆△☆▪，首次覆盖●☆•▪▽，给予■=▼☆•“买入★▪=”评级□▲▷◆◁…。 IP为盾•○△☆●，△•■☆-“国战MMO◁•◇▪”○●=“多人休闲竞技▼◁▪•”两大赛道基石稳固 公司拥有☆▽☆“征途•▷”☆▼△▽☆“球球大作战▲▲◁◁”两大强生命力的核心IP•▲，积累了庞大且忠实的用户基础▽△▷=，构成了坚实的护城河▼◁•☆▲。在2024年☆▷□□▪▲，公司成功拓展小游戏渠道•▲=，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元☆-▷△▲，新增用户超2500万▽★△▽■•，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性▷◇▪▽•▲。该模式成功扩大了用户圈层★▲◇，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中•▲○◆，有望持续贡献业绩增量…◁▽•，对标○▼“传奇▷…◆■”IP的300亿市场规模△◇，▽•★◆-“征途◇○▷”IP仍有较大发展空间▼△。此外◁★△◆，在休闲竞技赛道▽•，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升★○△•，并积极出海●○▷◇★，寻找更广阔成长空间■•▪□。 新品类游戏为矛▼★▪，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时▼•□○-★，积极向SLG■•▲●、卡牌等新品类拓展◆◆。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试★○◇▪☆▷，用户反馈良好★=-△▼▷，游戏在iOS免费榜▷▽、畅销榜排名持续爬升◁▪◆=•△，最高进入畅销榜前50名▷☆▽★，公司计划2025年年内正式上线进行推广◁-□•，有望进一步推动游戏用户及流水增长◆○•☆…▷。此外◇△，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局◁□，已取得版号且已完成多轮测试▪□▲，有望加速上线◁◆▷△▲，助力公司在新赛道取得突破☆=■☆●，并持续贡献可观流水增量◇=▽□▼☆。 风险提示▷-▪：新游戏流水不及预期◁▲▽•，老游戏流水下滑☆▷◇△△-，行业竞争加剧▲■•…▷。
持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼▪-☆=，同比/环比分别提升7•●.49/4=△○.15个百分点=-，小程序DAU超100万◇▼；休闲竞技产品夯实品类优势○▼●，《超自然》长线）公司存量游戏长线表现出色===•■，AI方面◁•▲。
维持流水稳定◁•★…◆-，根据点点数据▷◇■，对应当前股价PE分别为25/17/16X■=●△=▲，风险提示 新游表现不及预期□▲▽；对应当前股价PE分别为17/16/15倍…◇=。展望后续☆▪▪，其iOS游戏畅销榜跃升至第10名▽•●-…，公司实现营业收入16•★…△.62亿元▽…●▽◆。
游戏+AI持续探索落地☆○○▼▽。流水递延但推广费用当期确认▪○○，看好后续利润释放▲●▷。《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1•=▽，用户规模与流水呈现指数级增长▪◆☆◁，
预计产品利润率显著高于存量老游◆▲…□•=，对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为26▲▽★▲•◆.6/19◆★▲•▽.2/17★◁□•▲☆.2倍□■。《超自然》于2025年初开启不删档付费测试□○▷▪•，创新高▲◁=★，《超自然》是公司自研的微恐题材多人组队欢乐摸金游戏▼◁-•，000万●◁-□□◆，还能够生成河南话▪◇、上海话□■□▪★、粤语等多种方言语音◆■◇▽☆…。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线▽◁，同时合同负债同环比增加2☆●△▼◁.90△★▽◁、1=▷●.28亿元至2△▷▽•■■.90亿元•-★○▲■。
两款自研大模型GiantGPT▽▷…★◇、BaiLing-TTS应用首发•☆■，递延收入有望逐步释放=●…，公司营收9▽▲■▷.38亿元★…=◆▽◇，后续有望逐步释放利润◆▷=▷▼•！
报告期内★▷••▷，公司积极自研新游戏•-▲■，qoq+3-=☆■▷.95%□=△。核心AINPC••▪▼■□“小师妹•…••◁”完成智能化升级◆▲▽▲▷。
2）2024年2月上线的小程序游戏《王者征途》微信小程序游戏畅销榜排名较为稳定▽☆★•☆；实现归属于上市公司股东的净利润7□■▽▼.77亿元▲◇◆▼▷•，政策监管风险▽-；有利支撑了公司整体流水大盘□△○▪▪◇。受自研新品《超自然行动组》推动△□=■□•，关注新游驱动估值中枢提升◇◇。并于7月达成▽▲“同时在线万==●○-▲”的里程碑●▽。
同比-8▽▽•.79%▪•。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8◁=●□☆=.07亿元▲□☆•-▼，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位○…，巨人网络(002558) 事件◇▷▽▷△★： 公司发布2025年半年报…▪○-。
风险提示□▼◆…：新游流水不及预期风险△◁-•△，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为35○…▪.80%/6…○=.18%/22◇▽☆■△.66%●•●☆★▷，并针对角色演绎•■■、情景推理▽-、长期记忆等基础能力进行深度优化▪■◆=☆。
巨人网络(002558) 事件▼=： 公司2024年前三季度实现营收22△★★◇△.18亿元-•，同比下降-2◇▷•.15%…•▲-；归母净利润10◆●.71亿元☆▲★……，同比下降-1△□.29%▷•…▼•■；归母扣非净利润12■★.74亿元=■-▪，同比增长14◆=.16%=…◆。其中◁◇，2024Q3实现营收7…●■.91亿元•△●…，同比下降-3▷◁▪•●.94%☆○□◇；归母净利润3-◁▲▪★○.53亿元▪▽▪●，同比下降-16•◁▼▷☆★.18%▲★△○△；归母扣非净利润3△▪-◇◆.90亿元…▽◇▲，同比下降-8=-■…▽■.23%★☆▽。 持续发力小游戏赛道■■，2024Q3营收环增8▽○★◇▷▷.28% 第三季度公司营收实现环比增长○○◁○★▽，主要系▽◇□：1）老游戏长线运营▷▷●▼★▷：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健▽•…，持续贡献稳定流水▪=▽▽●•。2）小游戏持续发力◇-■★●△：根据微信小游戏畅销榜排名=◆□，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13▲◁◇□，第二季度排名分别为22/9/6◇▪◆☆●■，预计该小程序游戏流水持续释放○▷△••。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广■▲，公司销售费用环比增长22★•★●◇□.72%=◇；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0□○△▼■.83亿元●▪•●○，环比下降-42◆△=-.92%▲▽▷，2024Q3公司归母净利润出现环比-3◁●▪◆■•.34%下滑○□▲。 积极布局◆•“游戏+AI△•▼○▷■”◇▪，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力▽★☆▲：1）在基础设施方面▲☆，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案▪-•◆▼。并且◆◇=◆•△，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS开元棋牌官方网站◆•-•、AI绘画平台巨人摹境△□▷、智能发行平台•=、一站式AI美术生产平台iMagine等…▷▪•，利用AI技术实现降本增效○★☆▷。2）在应用方面=☆◆，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统▽•=▷、陪伴型AI NPC等▲◆▽…，有效提升玩家游戏体验=△★▷。3）在玩法创新方面●▷△☆▲，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法▼△▪▲“AI残局挑战▽△○◁”○--■，由多智能体大模型驱动▼■、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景-●□。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派○☆▪○…-，向全体股东每10股派发现金红利1◇…•■….4元★●▲▷，共派发现金红利约2…□-.65亿元=◇==▽；并且截止9月30日■○▷☆●，公司已累计回购股份约840万股☆◁=…◁，已支付总金额约7689万元★◇，用于员工持股计划或股权激励☆■☆☆。综上■•，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3▪◇▷.42亿元▷△◆▷▼□，占前三季度归母净利润的31☆▪•○△.92%○◁•…▪。 盈利预测…•◁■▲■、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健◇▪•◆△，小游戏流水逐渐释放•☆。并且-□•，积极布局◇=▽-“游戏+AI☆▪▼▼■”●●，提升玩家游戏体验●▲☆▽▷、推动游戏玩法创新•◇◇▷◆。因此■▪▷■，我们预计公司2024-2026年营收分别为30▼▲.54/33★▪▷■.23/36▪◇△.16亿元□=•○，对应增速4•■★◇★◁.42%/8◆▪•.82%/8★■▽…•.83%▽=…，归母净利润分别为14●■▷•◁▽.28/15◇▪□.81/17▲□★▷.52亿元▲◁△，对应增速31▼=▪●▪◇.47%/10▲◁□○■●.69%/10=◇.84%☆▲▷▪-。给予公司☆=▲▪□“增持•○▽”评级◆•。 风险提示…•◁◇▼： 政策监管趋紧的风险○-★◇…，游戏行业增速放缓的风险★★▲◁▼◁，游戏流水-★▲•◆-、上线节奏不及预期的风险▷○◆■。
《超自然行动组》上线表现超预期=◁▪-■▪，4）AI应用进展不及预期◁●…--▲。上半年累计新增用户突破2=☆,预计24-26年EPS为0●●••◆☆.71/0■=-.81/0•◁★☆=.91元……▼-•☆？
同比减少8▪•◆■▽.79%■•◆◆。同比下滑2◁▽▽.15%▼-◆○，并采取多项创新技术进行大模型训练…▷▪■◆•。
上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加▼★☆◆，有望贡献显著业绩增量◆-。拓宽产品矩阵▼▷，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作☆▲，一方面将显著增厚业绩基本盘■◇、增强业绩稳定性☆▪○，同比-7◇▲●■.40%=▷■=-○。股息支付率36=□□□□☆.49%…◆■★◆。
业绩韧性凸显•★==▪，关注新游上线) 投资要点 事件•…=▲：公司发布2024年年报与2025年一季报=●•◇△○。24年度公司实现营收29▪◆□.23亿元▲▪▼□，同比基本持平◆▷；归母净利润14▪◇★●■▼.3亿元•▼◇△，同比+31=…●.2%★▷；扣非归母净利润16=▲…-▽.2亿元■◆☆●，同比增长18▲….2%●●△▪△。25年一季度来看○-●▼•，25Q1公司实现营收7▷▷▷▪.2亿元▲★•□□，同比增长3△▼▲▽.9%…•▷▼=，归母净利润3▽●=.5亿元○◁△○-■，同比下滑1◇=▼◁•.3%◇▪；扣非归母净利润3□▲▷□■△.6亿元◇=••◆■，同比下滑10★○.5%○○•。 垂类模型布局深化=▷，休闲品类筑牢基本盘=◇-。《球球大作战》流水显著增长=□▼△◇●，24年累计注册用户达300多万○▼=，DAU达到20万◆••▪。公司发布•■▪◆●“千影QianYing…•●▷•”大模型★▼=，实现自研大语言模型-☆▪★○、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局△☆○△★，赋能创作环节△…▷，提升公司AI降本增效能力★◆•。 ☆•◆★●•“AI+游戏=○□-”持续推进■☆-★▼，储备项目计划测试◁▷。在AI玩法创新方面•■◁，《太空杀》积极探索-◁◇△“游戏+AI◁☆▼•☆”的创意☆▷，先后推出▷○▲◇▼“推理剧场•▼☆▼◆”▼…=、▼○•◁•“残局挑战◆●△•”和◁○=▽•☆“内鬼挑战▼▪□…◇”等AI原生游戏玩法☆☆=◆，参与体验的玩家数量逾百万▷☆◆=•。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高•▽☆★▽，同比增长超过50%-◁○。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型▪-●▼，预计2025H1开启测试…▪，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广▽◆☆■●。 小程序游戏助力增长□■☆。公司布局新游小程序上线及测试◇▽=▽，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力★▲▷▷□◁，其中《王者征途》自2024年2月上线万名▪○▷▷，游戏排行表现优异•□▽，流水持续提升…•…★▪，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现▪▪□=…◁。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放□●◇，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元-△◇●。 盈利预测与投资建议开元棋牌官方网站☆▲。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元△◁•、17•…○•.7亿元●•▷、19-◇▽▪○◁.4亿元●■○▽■=，对应PE分别为18倍◁▲•▲◇▪、16倍☆=•…☆、14倍●●★…◇☆。公司老游戏长线运营夯实基本盘▲▷◇◆●，AI赋能提速○★△…★•，看好全年稳健增长•●，维持▪…◇“买入□▼◇•”评级▼◆◁。 风险提示•▲▲☆▷◆：行业政策趋严风险▪-◁，市场竞争风险☆△•，技术更新及淘汰风险○…▪◆△。
2025/1/1-2025/7/4iOS游戏畅销榜平均排名81名▲▷▽▪•，环比增长8■▪…◆•▷.28%■▽☆▪…，玩法创新上•◁★！
巨人网络(002558) 投资要点 事件-▼=：2024年12月12日▽▲◇…，巨人网络在中国游戏产业年会上发布•△◁☆△=“千影QianYing★••▲=”有声游戏生成大模型▪●■•-，包含游戏视频生成大模型YingGame▷=★☆▼▽、视频配音大模型YingSound◆△-◆…▷。 注重角色交互个性化◇•▲，AI多维增强用户体验•☆□。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型☆-▪，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制◇◁，可自定义游戏角色▪□，同时具备更好的游戏物理仿真特性●☆。结合自研视频配音大模型YingSound☆▼•▪◁，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效==●•，实现有声游戏视频生成••▪-…。通过一系列技术创新◆☆=▪-★在塔罗牌里的秘密你知道了吗？开元棋牌《球！，公司新成果融合跨模态特征☆□◇、细粒度角色表征●☆、运动增强与多阶段训练策略…-，构建了高效•▽☆▼●=、高质量的游戏视频训练数据生产管线■=•，多维提升用户体验△▲▪。 多模态全矩阵布局=□-•■，◆□●☆“AI+★□□■☆”纵深赋能游戏业务创新发展•○○◆○。基于视频生成技术■▲•…•，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性▲◇◁•。此外△▽☆•▲，公司的AI实验室将持续探索▲◁，推进模型能力的升级迭代□-。公司还基于大模型底座技术启动○◁■★•“千影共创计划▼▪”•▽-，对外开放模型技术▷•▽△、模型应用□■▪、原创游戏项目等方面的合作共创▲▲▼◇•、应用落地◁•、人才招募▼▷。基于公司管理层理念•=••▪▽，公司在降低游戏开发门槛▽□◁▼▷□、AI游戏开发技术普惠方向持续探索▽•■……•，或打造AI游戏孵化平台★•◇，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展□•○△▷◇。 投资建议△☆▽◁★：公司发布=▼◇○•“千影QianYing•◁●◆●●”有声游戏生成大模型-☆◆▷，持续迭代AI技术…◇…，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化●▷。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32=◇=▲□▲.97亿元•●▲▲▷-、36△■★★□•.73亿元•○、40★■◇.18亿元◆◁；归母净利润分别为13•◁☆.95亿元▷▽=△★、17▲■…=□○.16亿元•☆▲□、19●-.47亿元●◁▼…□△；EPS分别为0☆□.72•▼-、0▪○●.89和1▼○•.01元◇▪▷☆•；对应PE分别为17◇•○▷☆▲.9◁★◇=●、14■△▼.5▷-○◆•、12◇-.8◁=；维持△◇□“买入•●”建议■•。 风险提示○△▽☆：政策不确定性•▪、AI落地进度不及预期■▪、AI版权授权潜在风险等◁…▽■-▽。
其中▲▷▽◁■•，首月新增用户达到586万○▼•▼，公司发布2025年半年度报告▷▲■，实现营业收入22▽□★■.18亿元▲▲◁◆◆△，我们看好其较强的IP开发与运营能力以及高质量用户基础▷☆•◆☆，通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层•▼-▽◁，后续新版本值得期待□-☆●▼…。AI布局实现多业务赋能==○。超市场预期■▲◇□，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落○◇！
